全球奶价创新低 政策密集出台 利好乳业前景

发布时间：2015-08-12 来源：中信研究

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　   奶荒后全球供给迅速增长，恒天然全脂奶粉最新拍卖价格创7年新低。

    8月第一周全球乳制品最新拍卖中全脂奶粉平均价格为1590美元/吨，比上次拍卖减少258美元/吨，下降13.9%。本次拍卖成交46527吨，比去年同期水平略低3.8%。按此价格折算全脂奶粉中国港口到岸价为13000元左右，拍卖价格跌到了至少七年以来的最低水平。这是全球奶制品供大于求的最新迹象，自从去年原奶价格创出历史新高以后，新西兰、美国、欧洲、澳大利亚的奶农们今年大幅扩产。新西兰主要出口国家中国的进口量减少明显，2015年出口同比下降49.5%。严峻的供需错配形势令奶制品价格大幅下挫至2009年的水平，创7年新低。

    预计2015年价格将保持低谷，2016年有望达到新平衡，利好乳企成本下降。

    2015年夏季已过半，国内原奶主产区北方地区普遍比较凉爽，预计牛奶产量将持续增长，且下半年依然处于去库存时期，需求略显疲软，难以拉升原奶价格。预计2015年国际国内原料粉价格保持低谷，但随着低价的持续，中小奶农退出加剧，产量有可能出现下降。我们预计2016年上半年国际供需有望达到新的平衡，价格有望小幅回升。乳企受益于成本下降，利润率有所提升，1-6月份乳制品行业收入同比增长2.9%，利润总额同比增长15.3%，明显超越收入增速。但由于供给加大，需求相对疲软，企业的库存压力增加，所以行业上半年尤其是二季度的竞争促销加剧，公司产生分化，部分公司如伊利的终端动销良好，库存压力较小，但也有很多中小公司甚至部分龙头存在销售压力。

　   行业政策密集出台，注册制10月1日起施行，近千家小品牌将面临淘汰。

    “注册制”意味着奶粉必须进行配方注册，并有批准文号，方可生产。根据新版《食品安全法》规定，婴幼儿奶粉生产企业向国家食品药品监督管理总局申请配方注册，食药监总局对申请注册的配方的研发报告和其他表明配方科学性、安全性的材料进行核查和审评后,决定是否准予其注册。此前在中国市场十分泛滥的新西兰系奶粉品牌，经过此轮整顿，已经大减九成之多，从巅峰时超过300个，到目前最多只有50个品牌能进入中国市场，而真正存活下来的品牌只有30多个。此外工信部鼓励行业兼并重组，到2018年底目标是争取形成3~5家年销售收入超过50亿元的大型婴幼儿配方乳粉企业集团，前10家国产品牌企业的行业集中度超过80%。

    利好龙头企业，婴幼儿奶粉集中度将进一步提升。

    今年10月份注册制的正式施行后，有一大批中小企业将因无力拿到批文而被迫面临淘汰退出市场，份额将进一步向龙头企业集中。

    风险因素：市场竞争加剧。
 
　　投资建议：
 
　　原料成本下降，政策密集出台，利好行业前景。2015年国际原料粉大幅下降，且供给仍大于需求，预计价格会在低谷徘徊，国内原奶价格亦处在低位，预计低迷价格将推动农户退出市场，价格有望在2016年触底回升。成本的下降利好行业利润率提升。10月1日，行业注册制的推行，将加大中小企业获取批文的难度，上千品牌或面临淘汰，行业集中度将进一步提升，利好龙头企业。首推伊利股份，关注贝因美、三元股份。